Как работает фундаментальный анализ

Целью фундаментального анализа является оценка актива, который приносит регулярный доход. Активы, которые доход не приносят (например, золото в слитках) не поддаются оценке экономическими способами.

Стоимость актива с использованием фундаментального подхода определяется исходя из доходности (рентабельности) бизнеса.

Какому активу при покупке вы отдадите предпочтение, если уровень риска одинаков: с 20% доходностью или с 50%? Ответ очевиден. Наверняка, другие участники рынка (и рынок в целом) выберут тот же актив. В связи с этим его цена будет повышаться и постепенно дойдет до уровня, обеспечивающего среднерыночную доходность.

Причина разногласий между фундаментальными (value) инвесторами и сторонниками теории эффективности рынка (приверженцами пассивных инвестиций) состоит в том, что одни (value-инвесторы) считают, что недооцененные активы есть, а другие («пассивные» инвесторы) полагают, что недооцененных активов не существует.

Я считаю, что однозначно ответить на вопрос о наличии недооцененных активов нельзя, так как многое зависит от самого рынка. На одних рынках недооцененные активы найти сложно (так как к ним обращено внимание большого количества игроков), а на других рынках такие активы есть.

Приведу пример использования фундаментального анализа. Дивиденды «Газпром нефть» составят 7,3 руб. на акцию, что на 65% превысит объем выплат в 2010 г. Простая дивидендная доходность будет невысокой – 5,4% (7,3/133,2 = 5,4%). Срок окупаемости – 18,2 года (высчитывается обратным путем).

Полученные цифры условные, так как при расчетах не учтены возможный рост дивидендов и вероятное повышение стоимости акции.

Предположим, что цена акции пойдет вслед за доходностью и дивиденды будут расти на 10% ежегодно (в этом году выросли на 65%) при желаемой доходности 15% годовых.

С помощью модели постоянного роста дивидендов рассчитаем показатель V:

7,3 (1 + 0,1)/(0,15 – 0,1) = 160,6 руб.

Определим NPV (margin of safety):

160,6 – 133,2 = 27,4 руб.

Фундаментальный анализ показал, что даже по дивидендам акция привлекательна, поэтому ее можно покупать. При принятии инвестиционного решения следует учитывать особенность фундаментального подхода к инвестированию: средства вкладываются на длительный срок, владение акцией может приравниваться к вечной ренте. В силу долгосрочности инвестиции есть вероятность изменения прогнозов, так как будущее предугадать сложно.

С целью сведения возможных рисков к минимуму рекомендуется использовать несколько методов расчета инвестиционной рентабельности акции, что мы и делаем.

Сильная сторона фундаментального анализа состоит в том, что он опирается на фундамент (основу), которым является реально действующая фирма и ее экономическая эффективность (рентабельность).

Отстаиваю точку зрения, что фундаментальный анализ и ценностный (value) подход позволяют наиболее обоснованно оценить инвестиции и приобрести акции, обладающие высокой рентабельностью.