Блог

Фундаментальный анализ, особенности его применения на сайте www.FTinvest.ru

Подписаться на наши услуги в телеграм: https://t.me/FTinvestlightbot

В основе фундаментального подхода лежит убежденность в том, что инвестиции делаются с целью сохранения капитала, т.е. денег инвестора. Деньги в современном мире, являясь виртуальным активом, подвержены множеству рисков, прежде всего, рискам обесценения их стоимости.

Одной из базовых концепций финансового менеджмента является концепция временной стоимости денег. Суть данной концепции выражается с помощью формулы так называемых сложных процентов:

FV = PV (1 + r/k) ^ nk,,

где FV – будущая стоимость денежной единицы (future value); PV – текущая стоимость денежной единицы или актива (present value); r – ставка дохода (доходность); n – число периодов; k – частота накоплений.

Данная формула показывает, прежде всего, чему будут равны деньги, инвестированные на определенный период по ставке доходности с учетом частоты выплат. Например, 100 000 руб., инвестированные на 2 года под 12% годовых при ежеквартальных выплатах (k = 4), соответственно, через 2 года превращаются в 126 677 руб.

Данные расчеты подтверждаются концепцией временной стоимости денег, согласно которой деньги сегодня всегда стоят больше чем деньги завтра. Поэтому деньги должны работать. Только при таком условии накопления будут сохранены.

В настоящее время существует множество инструментов инвестирования: это и самостоятельная работа на рынке ценных бумаг, и всевозможные фонды (ПИФы), и покупка иностранной валюты, недвижимости и др.

Выбор объекта для инвестирования является ключевым вопросом для каждого инвестора. Куда вкладывать деньги – один из самых сложных вопросов.

Выбор концепции инвестирования – дело сугубо индивидуальное. Один инвестор доверит управлять своими деньгами профессионалам, другой будет пытаться угадать движение рынка с помощью анализа графиков или полагаясь на эффективность рынка будет инвестировать в рыночный индекс.

Подход к инвестициям, рассматриваемый в данной работе, основывается на стоимости бизнеса. Мы считаем, что цена акции зависит от стоимости выпустившей ее компании, подчеркнем, что с юридической точки зрения дело обстоит именно так. На Западе этот подход получил название Value based investments (инвестиции, основанные на стоимости (ценности)). Суть этого подхода заключается в предположении, что на рынке есть активы, недооцененные с точки зрения стоимости бизнеса (компаний, которые эти акции выпустили). Инвестор, покупая подобные активы, ожидает, что стоимость компаний с течением времени вырастет, следовательно, и цена акций этих компаний рано или поздно достигнет желаемого уровня.

Таким образом, есть цена акции на рынке – P (price), и есть инвестиционная стоимость этой акции – V (value), инвестиционная стоимость определяется исходя из стоимости фирмы, деленной на количество выпущенных акций.

Формула для расчета NPV (чистая приведенная стоимость) инвестиции:

NPV = V – P > 0.

Чем больше показатель NPV (термин так же принято называть margin of safety – запас прочности), тем выше потенциальный заработок инвестора. Однако есть два важных условия, которые следует учитывать: подобное инвестирование не рассчитано на короткий срок (7-10 лет) и не ставит перед собой спекулятивных целей.

Значительный вклад в практику фундаментального инвестирования внес Уорен Баффет, самый богатый человек в мире, заработавший состояние на рынке ценных бумаг. «Buffet does not buy stocks for the short term but business for the long term». Смысл данной фразы заключается в том, что Баффет не покупает акции на короткий срок, а покупает бизнес на долгий.

Суть инвестирования по Баффету сводится к следующему: сначала оценивается стоимость бизнеса, затем полученная стоимость делится на количество акций, выпущенных фирмой, после этого полученная расчетная стоимость акции (value) сравнивается с ее текущей ценой (price). В итоге принимается решение – покупать акцию или нет.

Однако применение данного подхода связано с важной проблемой: первый шаг в расчете инвестиционной привлекательности акции – оценка стоимости бизнеса – является непростым. Существуют разные подходы к оценке бизнеса, их использование – довольно сложная задача, требующая времени, сил и, главное, понимания финансов.

Оценка бизнеса на сайте www.FTinvest.ru происходит на основе денежного потока, для расчета ставки дисконтирования используется CAPM, рассчитывается запас прочности (NPV) и рентабельность инвестиций (PI) для конкретной ценной бумаги. При этом закладываются разные допущения относительно будущего денежного потока (CF). Риски оцениваются и в ставке дисконтирования и по так называемой модели Альтмана, на основе которой нами разработана шкала рейтинга FTinvest.ru.

Концепция инвестирования с использованием фундаментального подхода во многом сводится к тому, что существует внутренняя (инвестиционная (intrinsic value)) стоимость ценной бумаги, которая отражает оценку бизнеса (корпорации или фирмы), сделанную инвестором.

У каждого инвестора может быть свой, особый подход к определению стоимости и ценных бумаг, и бизнеса; инвесторы могут иметь собственные предположения о том, какой окажется стоимость бизнеса и, следовательно, ценных бумаг в будущем. Именно такое понимание сути фундаментального подхода к инвестированию и его применения помогает понять причину успеха, например, Уоррена Баффета.

Правила У. Баффета гласят:

1. Никогда не пытайся угадать, куда пойдет рынок в данный момент.

2. Не анализируй и не предсказывай направления развития всей экономики (страны или мира).

3. Покупай бизнес, а не акцию.

4. Управляй портфелем, состоящим из предприятий, которыми ты лично хотел бы владеть.

Кратко опишем подход, используемый Баффетом.

image

Рис. 1. Покупка акции с использованием фундаментального анализа

Посмотрим на график, красная линия – это как раз и есть V, т.е. value – инвестиционная стоимость ценной бумаги, стоимость, которая рассчитывается, прежде всего, исходя из общей стоимости корпорации. Эта стоимость рассчитывается как средняя от затратного метода оценки, метода капитализации доходов и метода дисконтированных денежных потоков, учитывая риски и разные сценарии развития ситуации. Черная линия – P – цена акции на рынке. Таким образом, инвестору следует покупать акцию (или любой другой объект) в момент, когда NPV = V – P наибольшая, что и видно из рисунка.

Но на рынке присутствует множество акций, их цены отличаются друг от друга очень значительно и поэтому принимать решения основываясь только на абсолютном показателе NPV не правильно, здесь предпочтительнее использовать относительный показатель, такой как показатель PI (profitability index) – индекс прибыльности:

PI=V/P> 1.

PI – относительный показатель, и мы можем сравнивать акции, выбирая ту, у которой больше PI.

Проведем сравнение роста стоимости акций Berkshire Hathaway Inc У.Баффетта[i] с ростом индекса S&P 500[ii].

image

Рис. 2. Berkshire Hathaway Inc и S&P 500

Хорошо видно, насколько более эффективна корпорация У.Баффета по сравнению с так называемым широким рынком. Следовательно, инвестирование относительно рынка или других его участников (relative approach) не соответствует идее фундаментального инвестирования, поэтому фундаментальный инвестор не ориентируется на доходность индекса или других участников (так как это путь в никуда, один год может быть результативным, а другой нет). Фундаментальный (Value) инвестор понимает, что стоимость акции рано или поздно придет в соответствие со стоимостью бизнеса, поэтому для него абсолютно неважно, какую доходность акция имеет в текущем периоде.

«If short-term performance is something that turns you on, you should not be in this room» – «Если краткосрочная доходность это то, что вас интересует, вам не следует находиться в этой комнате» – так говорит долголетний партнер Баффетта Чарли Мунгер (Charlie Munger) на собраниях акционеров Беркшайр. Таким образом, фундаментальный анализ не направлен на краткосрочное извлечение прибыли, основанный на расчете стоимости бизнеса, различных предположениях относительно будущего исследуемой корпорации, он направлен на сохранение и приумножение капитала инвестора в долгосрочной перспективе.


[i] Холдинговая компания Berkshire Hathaway занимается инвестициями, страхованием и перестрахованием. Berkshire в настоящее время владеет множеством компаний в различных отраслях экономики, таких как кондитерское дело, розничная торговля, железные дороги, производители пылесосов, предметов интерьера, издательский и ювелирный бизнес, а также региональные компании ЖКХ.

[ii] S&P 500 – фондовый индекс, в корзину которого включено 500 избранных акционерных компаний США, имеющих наибольшую капитализацию

Ничего не пропускайте с нашим бесплатным телеграм-каналом: https://t.me/ftinvest11.

Ринат Хасанов

Ринат Хасанов - кандидат экономических наук, автор более чем 70 научных трудов. С ноября 2018 - член экспертного совета Санкт-Петербургской биржи.

Похожие статьи

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Close