Подписаться на наши услуги в телеграм: https://t.me/FTinvestlightbot
Мохамед Эль-Эриан
Одним поразительным аспектом прошлого года стала та степень с которой рынки стран с формирующейся рыночной экономикой оказались хуже развитых рынков. Так как инвесторы ищут большей доходности в пене рыночных активов, такой необычный результат привлекает еще большее внимание.
Отставание развивающихся рынков было очень мощным, причем это коснулось практически каждого класса активов. Акции развивающихся стран были хуже совокупного индекса развитых рынков на потрясающие 29 процентных пункта. Доходность суверенных облигаций развивающихся стран была как известно на 14 процентных пунктов ниже, чем у высокодоходных облигаций в развитых странах (если судить по индексу JPM EMBI Global и индексу ML HY, соответственно). Облигации в местных валютах были еще хуже, дав минус 9 % в соответствии с индексом GBI EM .
Некоторые «классические» факторы способствовали разочаровывающим результатам развивающихся рынков. Выручка главных корпораций этих стран оказалась хуже из-за снижения темпов роста и низких правительственных стимулов, сказалась также неопределенность мирового спроса, усугубляемая структурными изменениями, происходящими в Китае. Рентабельность также оказалась под давлением из-за негибкой структуры затрат.
Между тем, также весьма заметны передряги в компаниях, как, например, в OGX в Бразилии, которые усилили озабоченность по поводу корпоративного управления и правовой защиты, влияет и политическая нестабильность в таких странах, как Турция и Украина .
Финансовый инжиниринг – это один из основных факторов, и снова в отличие от своих американских коллег, акции развивающихся стран не выигрывают от финансового инжиниринга, как, например, многие мировые корпорации извлекают пользу от низких процентных ставок, установленных в развитых странах. Например, опираясь на политику Федеральной резервной системы, советы директоров американских компаний потратили целых $ 750 млрд. на выкуп акций в 2013 году (эквивалентно почти 6 % от капитализации S & P 500 в начале 2013 года).
Насколько значительными бы не были эти факторы, они не могут в полной мере объяснить широту и размер отставания развивающихся рынков в 2013 году. Кроме того, их не достаточно, чтобы давать прогноз на 2014 год., а если бы их было достаточно, то развивающиеся рынки, вероятно бы, превзошли развитые в этом году, учитывая стабилизацию темпов роста, высокие экспортные поступления и снижение поддержки со стороны ФРС (которая бы меньше стимулировала выкупы акций и выплату дивидендов в США).
Чтобы пролить свет на то, что произошло в 2013 году и то, что , вероятно, произойдет в 2014 году, мы должны рассмотреть три фактора, которые многими уже были списаны в утиль в отношении развивающихся рынков.
Во-первых, после нескольких лет крупных притоков средств, развивающиеся рынки получили рекордные оттоки из-за технических условий во втором квартале 2013 года.
Триггером стали разговоры о "сужении" нетрадиционной поддержки, которую центральный банк США предоставляет рынкам. В итоге снижение цен и ликвидности были усилены структурными недостатками, связанными с низким числом инвесторов и их особой пугливостью. Проще говоря, " туристические доллары" , утекающие с развивающихся рынков, не могли быть компенсированы деньгами "местных жителей".
Во-вторых, 2013 показал наличие проблем с государственными и корпоративными лидерами в развивающихся странах. Возможно, они были через чур самоуверенны из-за всех разговоров о их зарождающейся рыночной силе, поощряемой тем, что экономически и финансово развивающиеся страны превзошли развитые после глобального финансового кризиса 2008 года. Возможно они недооценили экзогенные технические потрясения, переоценили свою устойчивость и не сделали всего необходимого на корпоративных и суверенных уровнях. Приближение выборов также уменьшает энтузиазм для политических изменений.
Наконец, степень непоследовательности внутренней политики была усилена обесцениванием местных валют, вызванных в середине года неожиданным разворотом трансграничных потоков капитала. Компании столкнулись с недостатком валюты, в то время как политика процентных ставок центральных банков столкнулась с инфляцией, вызванной оттоком валюты и снижением экономического роста.
При отсутствии важных изменений в мировой экономике из-за , например, ошибок со стороны ведущих центральных банков и/или рыночной случайности, при которой некоторые цены на активы весьма отклонятся от фундаментальных факторов – влияние этих трех факторов, скорее всего, уменьшиться в 2014 году. Это облегчило бы давление на развивающиеся рынки, в то время, когда их оценка стала более привлекательной как в относительной, так и в абсолютной основе.
Тем не менее, совет для инвесторов такой, не спешить вкладывать свои портфели в развивающиеся рынки в большом объеме. Вместо этого необходимо дифференцировать , отдавая предпочтение компаниям с более высокой прибыльностью и хорошей долгосрочной перспективой, находящихся в странах с сильным торговым балансом и высокой степенью гибкости (государственной) политики и имеющих растущую инвестиционную базу.
Мохамед Эль-Эриан, исполнительный директор и со- директор по инвестициям в Pimco (Pacific Investment Management Company, LLC — инвестиционная компания, управляющая фондом «PIMCO Total Return Instl», являющимся крупнейшим в мире инвестиционным фондом).
Пересказ статьи FT Do not bet on a broad emerging market recovery
Ничего не пропускайте с нашим бесплатным телеграм-каналом: https://t.me/ftinvest11.
