Как правильно шортить (открывать короткие позиции)

Резюме:

* Короткие продажи (шорты) рискованны.

* Большинству индивидуальных инвесторов лучше избегать коротких продаж.

* Научные данные о преимуществах коротких продаж для рынков капитала в подавляющем большинстве позитивны.

* Короткие продажи повышают эффективность ценообразования и ликвидность, а также положительно влияют на корпоративное управление.

«Мы не любим торговать агонией ради денег», так сказал Чарли Мангер, в ответ на мой вопрос о шортах на ежегодном собрании Berkshire Hathaway в 2013 году.

Короткие продажи — это рискованная инвестиционная стратегия, при которой инвестор получает прибыль, если цена акций падает. Давайте начнем с причин, по которым большинство розничных инвесторов не должны открывать короткие позиции:

1. Гравитационное притяжение акций со временем возрастает. В среднем доходность акций составляет от шести до семи процентов в год. Таким образом, бычьи рынки являются гораздо более частым состоянием, чем медвежьи.
2. Соотношение вознаграждения и риска в коротких продажах асимметрично, так максимально на шорте можно заработать 100%, но, теоретически, потенциал роста бесконечен (Например, GameStop (GME) вырос с $20 за акцию до $480).
3. Если лонг идет против вас (поскольку акции падают в цене) – эта позиция становится меньшей частью вашего портфеля. Однако, если шорт идет против вас (поскольку акции растут в цене), позиция (убыточная) становится большей частью вашего портфеля.

Кроме того, учтите, что все на рынке против шортов — нынешние владельцы акций, менеджеры, инвестиционные банки (пытающиеся продать акции населению), коммерческие банкиры (которые надеются, что инвестиционные банки преуспеют в привлечении капитала, тем самым снизив свой кредитный риск) и даже правительства, которые предпочитают более высокие цены акций, чтобы получить более высокие налоговые поступления.

СМИ шорты не понимают. Даже Конгресс не понимает. После слушаний о GameStop (смотрите наше видео об этом) были сделаны выводы, заключавшиеся в том, что должно быть больше ограничений для коротких продавцов, хотя именно те, кто открывали шорты были жертвами. Это просто безумие. Никто на слушаниях не заострял внимания на том, как много сделали манипулятивные лонги и какую боль они причинили публике. И финансовые СМИ тоже этого не понимают. На каждую историю успешных шортов приходится буквально сотня противоположных, одновременно сфабрикованных и лишенных какой-либо реальной аналитической основы.

Вышеприведенные факторы помогают объяснить, почему короткие продажи так сложны и почему большинство инвесторов не должны с ними связываться. Они требуют большего «надзора» за позициями, а также ценовой дисциплины.

Основные принципы шортов

У меня есть инвестиционные шрамы на спине от моего личного опыта коротких продаж, когда я был сопляком. В результате я разработал несколько специфических методов для увеличения шансов на прибыльную короткую позицию. Давайте кратко рассмотрим мои основные принципы шортов:

* Избегайте шортов на основе оценки. Мой опыт показывает, что даже самые переоцененные акции, как правило, растут еще выше.

* Вместо этого найдите акции показатели которых (например, продажи или прибыль) периодически ухудшаются по сравнению с ожиданиями консенсуса.

* Не шортите акции с высоким процентом коротких позиций по отношению к акциям в свободном обороте (др. название — фри флоат — общее количество выпущенных акций за вычетом холдингов крупных инвесторов) или по отношению к среднему дневному объему торгов (вы можете найти эту информацию на сайте Yahoo Finance на вкладке Статистика для данной акции). В основном я держусь подальше от шортов, которые составляют более 7% или 8% от флоата или когда количество коротких позиций превышает более семи или восьми дней торгового оборота.

* Игроки, открывающие короткие позиции, должны применять стопы и риск-параметры, установленные до их открытия.

* При шортах ошибки на стороне консерватизма.

* В среднем размеры коротких позиций должны быть меньше размеров длинных.

* Масштабы коротких позиций должны быть сопоставлены с аппетитом к риску и размером портфеля.

Преимущества коротких продаж

Короткие продажи дают ряд преимуществ как непосредственно самим рынкам капитала, так и косвенно реальной экономике. Теоретические, академические и эмпирические исследования показали, что короткие продажи, во-первых, улучшают общее качество рынка, способствуя повышению эффективности ценообразования; во-вторых, повышают ликвидность; и в-третьих, ведут к улучшению корпоративного управления. А запреты и ограничения на короткие продажи, как оказалось, сводят на нет многие из этих преимуществ в ущерб общему качеству функционирования рынка.

Давайте рассмотрим каждое из этих преимуществ по очереди:

1. Эффективность ценообразования

Короткие продажи способствуют точности, эффективности и естественности ценообразования на рынках ценных бумаг, прежде всего за счет обеспечения того, чтобы как положительная, так и отрицательная публичная информация о фирмах оперативно отражалась в ценах. В исследовании 2013 года Бемер и Ву изучили скорость, с которой публичная информация включается в цены акций, обнаружив, что более активные короткие продажи приводят к более быстрому включению информации в цены.

2. Повышение ликвидности

Короткие продажи также положительно влияют на общее качество рынка за счет улучшения рыночной ликвидности. В исследовании 2013 года Бебер и Пагано изучили влияние на ликвидность запретов на короткие продажи в 30 странах, обнаружив снижение ликвидности при серьезных ограничениях на шорты.

Короткие продажи помогают рынку функционировать более плавно и эффективно. Например, они позволяют маркет-мейкеру, хедж-фонду или поставщику ликвидности хеджировать опционы, свопы, фьючерсы и т.д. Это, как правило, приводит к повышению ликвидности, снижению спредов и (де-факто) эффективных торговых издержек.

3. Рост качества корпоративного управления

Короткие продажи также положительно влияют на корпоративное управление, выступая в качестве внешнего дисциплинарного механизма управления фирмой. Теоретически, поскольку короткие продавцы мотивированы обнаруживать нарушения со стороны руководства (а затем торговать на основе этой информации посредством открытия шортов), вероятность и скорость обнаружения корпоративных нарушений возрастает.

В результате у менеджмента появляется меньше стимулов к совершению таких неправомерных действий, что улучшает корпоративное управление фирмой. В 2015 году Масса и Чжан исследовали влияние коротких продаж на корпоративное управление, обнаружив, что присутствие коротких продавцов действительно улучшает поведение менеджеров фирм.

Некоторые из величайших примеров корпоративных злоупотреблений и мошенничества были обнаружены короткими продавцами. «Болдуин Юнайтед», «Энрон» и «Лернаут энд Хауспи» — очень хорошие примеры.

Стратегии шортов

Большинство крупных инвесторов в настоящее время склонны избегать (неарбитражных) коротких продаж, так негативный опыт Melvin Capital с GameStop, вероятно, еще больше ослабит интерес крупных хедж-фондов к коротким продажам.

Учитывая долгосрочную тенденцию, что акции растут с течением времени, должно быть ясно, что длинные позиции генерируют богатство. Напротив, я рассматриваю короткие продажи как средство защиты богатства.

Я использую как индексные ETF, так и индивидуальные акции в своем подходе к управлению деньгами, но почти всегда придерживаюсь своих основных принципов коротких позиций (описаны выше).

Большинство индивидуальных инвесторов, если они вообще имеют короткие позиции, вероятно, должны придерживаться индексных ETF, которые являются ликвидными и диверсифицированными и не подвержены короткому сжатию (как это недавно было замечено в Tilray (TLRY), GameStop и AMC).

До недавнего времени лонги и шорты действовали на неравномерном игровом поле, поскольку подавляющее большинство исследований исторически было ориентировано на длинные покупки (а не продажи/шорты). Кроме того, финансовые СМИ ориентированы на покупку, а не на шорты. Однако с широким расширением социальных сетей ситуация меняется, и поле становится все более ровным.

Наконец, по моему опыту, когда мы сравниваем фундаментальных длинных покупателей с фундаментальными короткими продавцами, короткие продавцы, как правило, несколько более информированы и строги в своем анализе. Учитывая сегодняшнее преобладание пассивного над активным инвестированием, участники рынка сейчас менее осведомлены о фундаментальных принципах, чем в прошлом, хотя и имеют больше информации о ценах (импульсе). Это, на мой взгляд, создало необычную возможность для коротких продавцов, которые готовы противостоять грозным встречным ветрам, рассмотренным выше.

Наш перевод материала Doug Kass: How to Short Stocks the Right Way

Дуг Касс – президент Seabreeze Partners Management Inc. До 1996 года он был старшим портфельным менеджером в Omega Advisors, инвестиционном партнерстве размером 6 миллиардов долларов. До этого он был исполнительным старшим вице-президентом и директором по институциональным акциям в First Albany Corporation и JW Charles/CSG. Он также был генеральным партнером Glickenhaus & Co. и занимал различные должности в Putnam Management и Kidder, Peabody. Касс получил степень бакалавра в Университете Альфреда и степень магистра делового администрирования в области финансов в Уортонской школе Пенсильванского университета в 1972 году. Он является соавтором книги “Citibank: The Ralph Nader Report” вместе с Надером и Центром изучения адаптивного права и в настоящее время является гостевым ведущим программы CNBC “Squawk Box”.”