В письме акционерам 2020 Уоррен Баффет рассказал о “танцах со звездами” и многом другом

В письме, которое неизменно публиковалось каждый год в течение десятилетий, Баффетт призвал инвесторов сосредоточиться на операционной прибыли своих компаний, а не зацикливаться на квартальных или годовых убытках или прибылях.

Он также рассказал о спекулятивном характере торговли акциями, о недавних трудностях в поиске крупной цели приобретения, о своей вере в успех Berkshire в ближайшие десятилетия и об изменяющемся мире корпоративного управления.

«Оракул из Омахи» также провел забавное сравнение между крупномасштабными покупками и браком, так как и то, и другое может привести к разочарованию, поскольку «реальность имеет тенденцию расходиться с предсвадебными ожиданиями».

«Применяя эти образы к корпоративным приобретениям, я должен сказать, что обычно покупатель сталкивается с неприятными сюрпризами», — написал он.

Вот основные моменты письма председателя и генерального директора Berkshire Hathaway акционерам в 2020 году:

О портфеле Berkshire: мы не делаем «Пари»

«Мы с Чарли не рассматриваем 248 миллиардов долларов, подробно описанные выше, как набор ставок на фондовом рынке, которые должны быть прекращены из-за понижения рейтинга, упущенной прибыли, ожидаемых действий Федеральной Резервной Системы, возможных политических событий, прогнозов экономистов или чего-то еще, что может быть предметом обсуждения. То, что мы имеем скорее является собранием компаний, которыми мы частично владеем и которые на взвешенной основе зарабатывают более 20% от чистого собственного капитала, необходимого для ведения своего бизнеса. Эти компании также зарабатывают свою прибыль, не прибегая к чрезмерному уровню долга. Отдача такого порядка от крупных, устоявшихся и понятных компаний замечательна при любых обстоятельствах. Они действительно умопомрачительны по сравнению с доходностью, которую многие инвесторы получили по облигациям за последнее десятилетие — 2,5% или даже меньше по 30-летним казначейским облигациям США, например».

О выкупе акций на $ 5 млрд в 2019 году

«Со временем мы хотим, чтобы количество акций Berkshire снизилось. Если отношении цены к стоимости наших акций будет расти, мы, вероятно, станем более агрессивными в покупке акций. Однако мы не будем поддерживать акции на любом уровне».

«В 2019 году соотношение цены и стоимости Berkshire временами было умеренно благоприятным, и мы потратили $5 млрд на выкуп около 1% компании».

Баффет все еще не может найти своего «слона».

«Мы постоянно стремимся покупать новые предприятия, соответствующие трем критериям. Во-первых, они должны получать хорошую прибыль на чистый капитал, необходимый для их деятельности. Во-вторых, ими должны руководить способные и честные менеджеры. Наконец, они должны быть доступны по разумной цене. Когда мы обнаруживаем такие предприятия, мы предпочитаем покупать 100% из них. Но возможности сделать крупные приобретения, обладающие нашими необходимыми качествами, редки. Гораздо чаще непостоянный фондовый рынок предоставляет нам возможность покупать крупные, но неконтролируемые позиции в публичных компаниях, соответствующих нашим стандартам».

Баффет в прошлом году написал, что он охотился за приобретением «размером со слона», но высокие цены мешали ему сделать большую покупку.

Berkshire заплатила 1,5% всех корпоративных налогов США в 2019 году

«В 2019 году Berkshire направила 3,6 миллиарда долларов в Казначейство США для уплаты текущего подоходного налога. За тот же период правительство США собрало 243 миллиарда долларов от корпоративного подоходного налога. Исходя из этой статистики, вы можете гордиться тем, что ваша компания заплатила 1,5% федеральных подоходных налогов, уплаченных всей корпоративной Америкой».

Если брак — это приобретение…

«Анализируя свой неравномерный послужной список, я пришел к выводу, что приобретения похожи на брак: они начинаются, конечно, с радостной свадьбы — но затем реальность имеет тенденцию отклоняться от добрачных ожиданий. Иногда, как это ни удивительно, новый союз приносит блаженство, превосходящее надежды любой из сторон. В других случаях быстро наступает разочарование. Применяя эти образы к корпоративным приобретениям, я должен сказать, что обычно именно покупатель сталкивается с неприятными сюрпризами. Во время корпоративных ухаживаний легко впасть в мечтательность. Следуя этой аналогии, я бы сказал, что наше семейное положение остается в значительной степени приемлемым, и все стороны довольны решениями, которые они приняли давным-давно. Некоторые из наших связей были положительно идиллическими. Однако значимое число заставило меня слишком быстро задаться вопросом, о чем я думал, когда делал предложение? К счастью, последствия многих моих ошибок уменьшились благодаря характерной черте, разделяемой большинством компаний, которые разочаровывают: с течением лет «бедный» бизнес имеет тенденцию к стагнации, в результате чего он входит в состояние, в котором его операции требуют все меньшего процента капитала Berkshire. Между тем наш «хороший» бизнес часто стремится расти и находить возможности для вложения дополнительного капитала по привлекательным ставкам».

Акции всегда были спекулятивными: «джентльмены предпочитали облигации»

«Когда собственность на бизнес была разделена на мелкие части — „акции“, покупатели в эпоху до м-р. Смита (речь идет об Эдваре Лоуренсе Смите, который в 1924 году выпустил книгу „Акции как долгосрочные инвестиции“) обычно думали о своих акциях как о краткосрочной игре на движениях рынка. Даже в лучшие времена акции считались спекуляцией. Джентльмены предпочитали облигации».

Чистая прибыль для нестраховых компаний немного выросла

«Наша общая чистая прибыль в 2019 году от нестрахового бизнеса, который мы контролируем, составила $ 17,7 млрд, увеличившись на 3% по сравнению с $17,2 млрд, которые эта группа заработала в 2018 году. Приобретения и отчуждения почти не оказали чистого влияния на эти результаты».

Berkshire — это крепость в страховой индустрии

«Ошибки в оценке страховых рисков могут быть огромными и могут занять много лет — даже десятилетий — чтобы проявиться и созреть. (Подумайте об Асбесте.) Крупная катастрофа, которая затмит ураганы „Катрина“ и „Майкл“, произойдет — возможно, завтра, возможно, через много десятилетий. Причина может быть в традиционном источнике, таким как ветер или землетрясение, или это может быть полная неожиданность, связанная, скажем, с кибератакой, имеющей катастрофические последствия, выходящие за рамки того, что страховщики сейчас рассматривают. Когда произойдет такая мегакатастрофа, Berkshire получит свою долю потерь, и они будут большими — очень большими. Однако, в отличие от многих других страховщиков, работа с убытком не приведет к истощению наших ресурсов, и мы сможет дать деньги нашему бизнесу уже на следующий день».

Анекдот про «Танцы со звездами»

«Я хочу, чтобы вы знали, что почти все режиссеры, с которыми я встречался за эти годы, были порядочными, симпатичными и умными. Они хорошо одевались, были хорошими соседями и хорошими гражданами. Я наслаждался их обществом. Среди них есть несколько мужчин и женщин, с которыми я не познакомился бы, если бы не наша совместная служба в совете директоров, и которые стали близкими друзьями. Тем не менее, многие из этих добрых душ-люди, которых я никогда бы не выбрал для решения денежных или деловых вопросов. Это была просто не их игра. Они, в свою очередь, никогда бы не попросили меня о помощи в удалении зуба, украшении их дома или улучшении их качелей для гольфа. Более того, если бы мне когда-нибудь предстояло появиться на „Танцах со звездами“, я бы немедленно нашел убежище в программе защиты свидетелей. Мы все неудачники в том или ином деле. Для большинства из нас этот список длинен. Важно понимать, что если вы Бобби Фишер, то должны за деньги играть только в шахматы».

Долгосрочный прогноз акций

«Прогнозирование процентных ставок никогда не было нашей игрой, и мы с Чарли понятия не имеем, какие ставки будут в среднем в течение следующего года или десяти или тридцати лет. Наша, возможно, предвзятая точка зрения состоит в том, что ученые мужи, высказывающиеся по этим вопросам, раскрывают своим поведением гораздо больше о себе, чем о будущем. Что мы можем сказать, так это то, что если в ближайшие десятилетия будет преобладать что-то близкое к текущим ставкам и если ставки корпоративного налога также останутся на низком уровне, которым сейчас пользуются компании, то почти наверняка акции со временем будут работать намного лучше, чем долгосрочные долговые инструменты с фиксированной ставкой. Это радужное предсказание сопровождается предупреждением: завтра с ценами на акции может случиться все, что угодно. Иногда на рынке будет наблюдаться значительное падение, возможно, на 50% или даже больше. Но сочетание американского попутного ветра, о котором я писал в прошлом году, и чуда сложного процента, описанного м-ром Смитом, сделает акции гораздо лучшим долгосрочным выбором для человека, который не использует заемные деньги и может контролировать свои эмоции. Другие? Берегись!»

Обратите внимание на прибыль компании, а не на квартальный прирост акций

«Чарли и я настоятельно призываем вас сосредоточиться на операционных результатах, которые мало изменились в 2019 году, и игнорировать как квартальные, так и годовые прибыли или убытки от инвестиций, независимо от того, реализованы они или нет».